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在中國經濟快速成長的黃金年代，「做大做強」成為官方與企業的共同語言，而不少企業亦順勢走上高槓桿、高擴張的道路，催生出一批貌似「大到不能倒」的企業神話。然而，恒大集團的債務危機以及比亞迪潛藏的財務風險，卻狠狠地戳破了這種迷思，顯示即使是在中國政府保護下的大型企業，也無法永遠免於市場與資金鏈的懲罰。
「大到不能倒」的幻覺與破滅
恒大集團曾是中國房地產業的巨頭，擁有數萬億人民幣資產、遍布全國的建案與龐大產業鏈布局，並以「多元化」口號進軍汽車、醫療與金融。然而，其成長完全建立在瘋狂的舉債擴張上。到2021年，恒大總負債高達2兆人民幣，當中大量債務來自信託、銀行與境外發債。
最終，恒大無法兌付到期債務，爆發違約風波，成為全球金融市場矚目的焦點。它的倒下，不僅衝擊房地產市場，也引發了地方金融機構、供應鏈企業的大量壞帳與資金鏈危機。
這反映出一個殘酷現實：即便是中國第二大房企，也並非真正「大到不能倒」——在去槓桿與資金監管壓力下，一旦資金斷裂，就可能土崩瓦解。
比亞迪會是汽車界的「恒大」？
比亞迪作為中國新能源汽車龍頭企業，近年來快速擴張，成為全球電動車銷量冠軍。然而，在耀眼數據背後，潛藏著過度財務操作與資訊不透明的隱憂。
根據GMT Research分析，比亞迪近年透過大量地方政府補貼與財技手法，掩飾實際財務壓力。該機構指出，比亞迪資產負債表中，有大量應收帳款與投資項目膨脹，但現金流未必健康。更引人注意的是，2024年比亞迪的財報在網路上出現「檔案損壞」、無法開啟等現象，引起外界質疑是否刻意封鎖財務細節。
長城汽車董事長魏建軍近日在公開訪談中亦發出警告，直指汽車業已出現如同「恒大」的企業，只是「尚未爆破」，並呼籲業界正視資本市場過度炒作、過分抬高市值所帶來的產業風險。
比亞迪若無實質盈利能力，而僅依賴資本與補貼支撐擴張，其風險將不亞於當年風光一時的恒大。
「海航集團」中國巨企破滅的先行者
另一個重要前車之鑑是海航集團。該企業曾是中國「走出去」戰略下的代表，在2010年代大量海外收購，觸角涵蓋航空、金融、地產與物流。但這些擴張多以高槓桿為代價，資金來源複雜。
2018年起，海航資金鏈斷裂、債務違約，最終在2021年被破產重整。海航的倒下不僅重創海南省地方財政，也讓多家地方銀行與債權人陷入危機。它證明，產業過熱與地方政府過度背書並不能保證企業永續經營。
結語：企業神話與中國經濟的結構性隱憂
從恒大、海航到比亞迪，中國過去二十年扶植的「巨企」並非真的不可動搖，而是一種過度槓桿與政策驅動的脆弱泡沫。當國家推行去槓桿與調結構政策，這些企業便無法再依靠「政策庇護」與「資本溢價」苟延殘喘。
這也揭示出更大的問題：中國經濟的下行風險並非單一行業或企業的問題，而是整體資本配置效率低落、地方政府債務壓力過重、企業財務透明度不足等結構性問題的總和。
「大到不能倒」是一個神話，但市場不會永遠被神話蒙蔽。在中國經濟轉型陣痛期，更多「表面風光」的企業若不正視槓桿與治理問題，終將難逃重蹈恒大、海航之覆轍的命運。